Recherche · étude cross-marché
Publié · SSRNThe Reach of the World Cup Distraction Effect
Jusqu'où l'effet de distraction de la Coupe du monde se propage à travers les places de marché mondiales
La Coupe du monde est un choc d'attention net et synchronisé à l'échelle de la planète, et les marchés qui concentrent désormais l'essentiel des échanges mondiaux l'enregistrent à peine. Le constat classique selon lequel le volume échangé est divisé par deux sur la bourse nationale d'un pays lorsque son équipe joue n'atteint pas les places continues, mondiales et dérivées, où aucune équipe ne correspond au trader marginal. La preuve mise en avant qu'il les atteindrait est un artéfact de mesure : deux estimateurs standard rapportent un effet sur des données qui n'en comportent aucun. Les figures ci-dessous reconstruisent les chiffres centraux à partir de données réelles.
Partenaire de données
AlgoSeek a parrainé cette étude en donnant accès à ses données de marché sous licence : les panels à la minute de futures, d'actions, de cotations (TAQ) et d'options qui sous-tendent les résultats à haute fréquence.
Consulter sur SSRN
papers.ssrn.com/abstract=6955879
Code et pipeline
github.com/DaruFinance/worldcup-attention-markets
Le résultat en trois lignes
11 instruments · 5 structures
Aucune réponse agrégée
Le volume échangé pendant les matchs reste borné près de zéro sur les places crypto, actions, matières premières et change. Les tests d'équivalence rejettent un effet de 30 % dans chaque groupe ; les baisses au-delà d'environ 9 % (spot crypto) et 6 % (mis en commun) sont exclues.
158 tests · 0 survivant
Rien ne survit à la correction
Sur 158 estimations, 19 paraissent significatives avant correction et environ 8 sont attendues par le hasard ; aucune ne survit à une correction globale. Chacune des cellules au p le plus faible a une cause banale : trop peu de matchs, une composition de marché changeante, ou une coïncidence de calendrier.
−8,6 % → +1,2 %
Deux pièges de mesure
Deux estimateurs produisent un effet à partir de données qui n'en comportent aucun : une baisse de comouvement cross-marché qui disparaît dès que l'ensemble des instruments ouverts est maintenu fixe, et une hausse de +19 % du volume des actions au comptant qui n'est qu'un échantillonnage des heures étendues.
Vue d'ensemble
Ehrmann and Jansen ont montré que les transactions sur la bourse nationale d'un pays sont à peu près divisées par deux lorsque son équipe joue, portées par un trader local qui est aussi le spectateur. Deux questions se trouvent confondues dans ce mécanisme : celle de savoir si le choc d'attention mondial déplace le volume agrégé sur les places continues, mondiales et dérivées, où aucune équipe ne correspond au trader marginal, et celle de savoir si l'effet local se généralise au-delà de cette première bourse. Nous les séparons.
Les séparer repose sur des données à la minute pour 11 instruments répartis sur cinq structures de marché lors des tournois de 2018 et 2022, soit environ 1,4 million d'instrument-minutes. Chaque canal est soumis à la même discipline : un contrôle apparié à la même heure de la journée, des coûts réalistes, des données réelles uniquement, et un test d'équivalence qui ne demande pas si un effet est absent mais quelle ampleur d'effet les données excluent. Le canal agrégé est une véritable hypothèse nulle. Le canal local, nous le bornons plutôt que de le réfuter. Aucune place correspondante que nous pouvons atteindre ne montre de baisse, et la réponse quotidienne du marché national reste inférieure à environ 11 %, mais l'objet exact, à la minute, de la bourse nationale demeure non testé faute de données intrajournalières étrangères librement accessibles.
Le choc d'attention est réel
Chaque « absence d'effet de marché » ci-dessous est une véritable non-réponse plutôt qu'un non-événement. Le trafic Wikipedia vers l'article de la Coupe du monde atteint plusieurs fois son niveau normal pendant le tournoi, 5,7× en 2018 et 8,0× en 2022, Google Trends, le volume d'actualités GDELT et les chiffres d'audience télévisée montrant tous le même pic synchronisé, à l'échelle planétaire. L'attention est énorme et bien mesurée ; à travers chaque canal de marché, la réponse à la question de savoir si elle atteint les prix et le volume est non.
Les marchés ne bronchent pas
Pendant les matchs, le volume échangé varie de quelques pourcents à un chiffre dans chaque structure de marché, et aucune variation n'est statistiquement significative. La plus forte, environ +10 % sur les futures de change, pointe dans le mauvais sens pour un effet de distraction, dont la prédiction est une baisse. Mis en commun sur les 11 instruments, la variation est de +2,3 % (p=0,60). Les tests d'équivalence transforment cette absence en une borne : un effondrement de 30 %, l'ampleur rapportée par la littérature d'origine, est rejeté dans chaque groupe.
La même platitude se retrouve à travers la liquidité (spreads +0,2 %, profondeur −2,7 %), les options (volume, volatilité implicite, skew), les fenêtres autour des minutes de but, les matchs à élimination directe et les matchs à gagner impérativement, et un panel de portée de 29 instruments couvrant sept classes d'actifs.
Manipulez les estimations réelles
Pourquoi une seule nation ne suffit jamais
L'article met les nations en commun pour une raison. Un seul pays ne dispute qu'une poignée de matchs de Coupe du monde, et une moyenne calculée sur une poignée de jours porte un intervalle de confiance assez large pour dissimuler n'importe quoi. Le graphique ci-dessous est la véritable preuve par nation : chaque point est l'effet réellement mesuré par l'étude sur une devise nationale, et chaque barre est son intervalle réel à 95 %. Triez par jours de match et le schéma est limpide : les points accrocheurs sont ceux qui comptent le moins de matchs et les barres les plus larges. L'Angleterre est le cas le plus net : les futures sur la livre affichent −30 % tandis que le taux au comptant sur la même devise affiche un léger positif. Même nation, signes opposés, parce que les deux ne sont pour l'essentiel que du bruit.
Interactif · estimations réelles par nation
Chaque barre est l'effet réellement mesuré par l'étude sur la devise nationale d'un pays lorsque son équipe joue, avec l'intervalle réel à 95 %. Le titre est le point ; l'intervalle est ce qu'il laisse de côté. Cliquez sur une ligne pour voir les chiffres.
Angleterre
6B fut. · futures
Effet mesuré
-30.0%
Jours de match
10
Intervalle à 95 %
-44% … -13%
valeur p
0.002
La fameuse livre −30 %. C'est le découpage par nation le plus significatif de l'étude (p=0.002) et c'est pourtant un mirage : il repose sur dix jours de match et le taux au comptant sur la même devise pointe dans l'autre sens.
Au-delà de l'article · par nation
Votre pays, et pourquoi il reste silencieux
L'article rapporte la preuve cross-pays dans des tableaux mis en commun. Cette ventilation en est la vue sous-jacente : une carte par nation, avec le titre que ses propres données vous inciteraient à retenir et la raison pour laquelle ce titre n'est pas digne de confiance. Il s'agit d'un contexte exploratoire conçu pour cette page plutôt que d'un ensemble de résultats confirmés ; lisez donc les chiffres comme des illustrations des pièges, avec les faits footballistiques pour le plaisir.
La plupart des nations relèvent de l'une de quelques catégories. Certaines ont une devise ancrée ou administrée, de sorte qu'une réaction réelle n'a nulle part où se loger : l'Arabie saoudite, le Danemark, le Maroc, le Sénégal. Certaines partagent l'euro, où aucune équipe isolée n'est le trader marginal : la France, l'Espagne, le Portugal. L'Équateur n'a pas de devise propre, et l'Italie a manqué les deux tournois. Seuls l'Angleterre, le Canada et les États-Unis portent un chiffre autonome, et chacun le doit à un nombre de matchs trop faible. Filtrez l'ensemble pour voir chaque groupe.
Argentine
ARS · Vainqueurs
titres
3
Vainqueurs 2022, et la seule nation dont on ne peut chiffrer la propre célébration : le peso était administré puis lourdement dévalué, si bien que ses mouvements relèvent de la politique, pas du football. Écartée comme non testable.
Brésil
BRL · Quarts de finale
titres
5
Le titre tentant
effet perdant non estimable
✕ trop peu de défaites pour une régression isolée valable (6 défaites en Coupe du monde depuis 2002).
Le test classique, celui de savoir si le real s'effondre après une défaite du Brésil, ne peut être mené sur le Brésil. Six défaites en Coupe du monde en 20 ans ne suffisent pas ; les barres d'erreur dégénèrent. C'est précisément pourquoi l'article met les nations en commun.
France
EUR · Finalistes
titres
2
Le titre tentant
EUR +13 % pendant les matchs des équipes de la zone euro
✕ mauvais signe pour la distraction, et partagé entre toutes les nations de la zone euro (le seul découpage par devise à puissance modérée).
La France négocie l'euro, partagé avec une vingtaine d'autres équipes, si bien qu'aucun mouvement ne peut lui être imputé. Le chiffre de l'euro mis en commun est le découpage par devise le mieux doté en puissance de l'étude, et il pointe pourtant dans le mauvais sens.
Angleterre
GBP · Quarts de finale
titres
1
Le titre tentant
volume de GBP −30 % à −34 % lorsque l'Angleterre joue
✕ le mirage phare : trop peu de matchs, les autres devises bougent en sens inverse (repose sur ~6–10 jours de match de l'Angleterre).
Le chiffre le plus accrocheur de toute l'étude, et celui qui nous a le plus appris. Voir un tiers du volume de la livre s'évanouir paraît énorme jusqu'à ce que l'on compte les jours de match sur lesquels il repose.
Allemagne
EUR · Phase de groupes
titres
4
Quadruples vainqueurs, éliminés au premier tour lors des deux tournois échantillonnés, si bien que l'Allemagne n'apporte qu'une poignée de jours de match, et l'euro qu'elle négocie appartient à tous.
Japon
JPY · Huitièmes de finale
titres
0
Le titre tentant
JPY +13 % pendant les matchs du Japon
✕ mauvais signe, le yen s'échange davantage, pas moins (8 jours de match).
A battu l'Allemagne et l'Espagne en 2022, pourtant le yen a accéléré au lieu de ralentir lorsque le Japon jouait. La plupart des matchs ont débuté alors que Tokyo était fermée, si bien que le trader national n'a jamais été le marginal.
États-Unis
USD · Huitièmes de finale
titres
0
Le titre tentant
futures Nasdaq +35 % lorsque les États-Unis jouent
✕ sans signification : deux matchs, et le dollar est le numéraire (2 jours de match).
L'artéfact du petit nombre de matchs le plus extrême : une variation de 35 % bâtie sur deux jours de match. Les États-Unis étant éliminés tôt dans les deux échantillons, il n'y a presque rien à mesurer.
Mexique
MXN · Phase de groupes
titres
0
Le titre tentant
MXN −21 % pendant les matchs du Mexique
✕ au bon signe mais sous-doté en puissance, ne survit à rien (marginal, peu de jours de match).
Le peso est la seule devise liquide de marché émergent qui penche ne serait-ce qu'un peu dans le sens prédit. C'est aussi le genre de résultat qui apparaît et disparaît selon qu'on ajoute ou retire un seul match.
Canada
CAD · Phase de groupes
titres
0
Le titre tentant
CAD ±91 % lors des jours de match du Canada
✕ pur artéfact, à côté d'un chiffre de volatilité physiquement impossible (2 jours de match).
La première Coupe du monde du Canada depuis 1986 n'a donné que deux jours de match dans l'échantillon. L'estimateur a docilement renvoyé une variation de 91 %, une illustration nette de ce que deux points de données vous procurent.
Arabie saoudite
SAR · Phase de groupes
titres
0
A battu l'Argentine, future championne, au premier tour, l'un des grands chocs du tournoi, mais le riyal est ancré au dollar, si bien qu'aucun flottement ne peut l'enregistrer.
Équateur
USD · Phase de groupes
titres
0
L'Équateur n'a pas de devise propre, puisqu'il utilise le dollar américain, si bien qu'une réaction en devise nationale est indéfinie avant même toute collecte de données.
Danemark
DKK · Phase de groupes
titres
0
La couronne suit l'euro dans une bande étroite par décision de politique, si bien que même un véritable effet de distraction danois serait absorbé par l'ancrage plutôt que par le prix.
Maroc
MAD · Quatrième place
titres
0
L'histoire de 2022, premier demi-finaliste africain et arabe, mais le dirham est administré face à un panier euro-dollar, si bien que le parcours qui a saisi un continent n'a laissé aucune empreinte de change nette.
Croatie
HRK · Troisième place
titres
0
Une finale en 2018 et une demi-finale en 2022, donc beaucoup de jours de match, mais la Croatie utilisait encore la kuna sur les deux, une devise étroite hors du panel flottant. Elle a adopté l'euro en 2023, après l'échantillon.
Portugal
EUR · Quarts de finale
titres
0
Négocie l'euro, si bien que les matchs du Portugal se fondent dans le découpage partagé de l'euro qui, mis en commun sur toutes les nations de la zone euro, ne montre aucun effet.
Espagne
EUR · Huitièmes de finale
titres
1
Vainqueurs 2010, et une autre nation de la zone euro, si bien que le trader marginal pendant un match de l'Espagne a autant de chances de se trouver à Francfort ou à Dublin qu'à Madrid.
Pays-Bas
EUR · Quarts de finale
titres
0
Trois finales perdues et toujours libellée en euro, si bien que la même logique de mise en commun s'applique : aucun mouvement de change propre aux Pays-Bas n'est récupérable.
Italie
EUR · Non qualifiée
titres
4
Quadruples champions qui ont manqué purement et simplement les deux tournois échantillonnés. Zéro jour de match est le non-résultat le plus net de tous : il n'y a tout bonnement rien à tester.
Corée du Sud
KRW · Huitièmes de finale
titres
0
Demi-finalistes à domicile en 2002, mais la plupart des matchs de 2022 se sont déroulés pendant que Séoul dormait, si bien que le won n'a jamais vu le trader national marginal.
Uruguay
UYU · Phase de groupes
titres
2
Vainqueurs de la première Coupe du monde en 1930, avec un peso trop étroit pour figurer dans le panel flottant, si bien qu'il n'entre que mis en commun.
Suisse
CHF · Huitièmes de finale
titres
0
L'une des rares petites nations dotées d'une devise véritablement libre et liquide, mais le franc est une valeur refuge mondiale mue par des forces bien plus grandes qu'un match de football.
Australie
AUD · Huitièmes de finale
titres
0
Un dollar liquide et librement flottant, mais les matchs ont débuté au petit matin, heure de Sydney, si bien que le trader national était hors ligne et qu'aucune baisse ne pouvait apparaître.
Pologne
PLN · Huitièmes de finale
titres
0
Le złoty flotte, mais quatre jours de match échantillonnés sont bien trop peu pour séparer un quelconque effet polonais du bruit quotidien ordinaire.
Sénégal
XOF · Huitièmes de finale
titres
0
La plus forte performance africaine de 2022 aux côtés du Maroc, mais le franc CFA est ancré à l'euro, si bien que la réaction nationale est absorbée avant d'atteindre un écran.
Trouvez votre équipe
La Coupe du monde de votre pays, sur son marché
Ce dernier élément n'aurait jamais sa place dans l'article, car en tant que preuve il ne signifie rien. À regarder, c'est pourtant le meilleur passage. Choisissez une nation et chaque match de Coupe du monde qu'elle a disputé se pose sur son véritable marché national, aussi loin que remontent les données de prix, coloré selon victoire, défaite ou nul. La conclusion honnête est que l'on ne trouve pas les matchs dans la courbe. Là où les données commencent tard, le graphique commence tard avec elles : l'Italie à partir de 2003, le Danemark à partir de 2016, l'unique apparition du Canada en 2022 à elle seule.
Interactif · trouvez votre équipe
Chaque match de Coupe du monde qu'une nation a disputé, posé sur son véritable marché national et coloré selon le résultat. Zoomez sur un seul tournoi pour observer de près les jours de match. Le point est que l'on ne voit toujours rien.
Brésil
…
Comment l'effet est fabriqué
Le résultat le plus transposable est une paire de pièges de mesure. Un estimateur naïf de comouvement cross-marché donne une baisse forte et significative pendant les matchs (−8,6 %, p=0,005), entièrement déterminée par les instruments qui se trouvent être ouverts pendant qu'un match se déroule. Maintenez l'ensemble des instruments ouverts fixe et l'estimation passe à +1,2 % (p=0,54). Une simulation Monte Carlo construite de zéro montre que le piège est général : alimentez-la avec un processus sans aucun effet de match et l'estimateur naïf renvoie tout de même une baisse significative 100 % du temps. Le second piège est une hausse de +19 % du volume des actions au comptant toutes séances confondues, qui n'est entièrement qu'un échantillonnage des heures étendues. Les deux retrouvent un résultat publié à partir de données ne comportant aucun effet de match.
L'effet perdant, les deux côtés sous les yeux
Le constat d'origine est qu'un marché baisse la séance suivant la défaite de son équipe. Placez le mouvement post-défaite à côté du mouvement post-victoire et le constat s'inverse. Dans le panel actions de 26 nations, la baisse après une victoire (−70 pb) est plus forte que la baisse après une défaite (−39 pb) ; dans l'ensemble des indices développés, les deux se tiennent à moins de cinq points de base l'un de l'autre. Une baisse post-match partagée qui ignore le résultat est un schéma de calendrier plutôt qu'une réaction à la défaite, et le panel des devises remonte même légèrement après une défaite.
158 tests, plus rien debout
Lancez assez de tests et quelques-uns franchissent le seuil par chance. L'étude en lance 158, dont 19 franchissent le seuil habituel avant toute correction. Environ 8 d'entre eux sont attendus du seul fait du hasard, et une fois une unique correction globale appliquée sur l'ensemble des 158, aucun ne survit. Les cellules au p le plus faible sont alors expliquées une à une : trop peu de matchs, une composition changeante, une coïncidence de calendrier. Elles sont rejetées sur le mécanisme, et pas seulement sur le décompte.
estimations à travers chaque canal et chaque marché
franchissent le seuil habituel avant correction
attendues comme significatives par le seul hasard
survivent à une correction globale sur l'ensemble des 158
Méthode
- Contrôle apparié : chaque minute de match est comparée au même instrument à la même minute de la journée et au même jour de la semaine sur des jours sans match, avec des effets fixes instrument×jour de la semaine×minute de la journée et de date, de sorte que les rythmes intrajournaliers et hebdomadaires normaux sont différenciés.
- Tests d'équivalence (TOST) en complément des tests d'hypothèse nulle : nous rapportons le plus grand effet exclu à 5 %, ce qui transforme « aucun effet significatif » en une borne quantitative, et nous retrouvons une baisse injectée de 30 à 45 % à pleine puissance, de sorte que les hypothèses nulles ne sont pas de simples tests faibles.
- Données réelles uniquement, coûts réalistes, compte rendu de la distribution complète ; erreurs standard regroupées par date.
- Une correction globale pour tests multiples sur l'ensemble des 158 estimations, plus un diagnostic au niveau du mécanisme de chaque cellule au p le plus faible, de sorte qu'un effet survivant devrait franchir à la fois la correction et une explication banale.
- Des bornes énoncées plutôt que de simples absences. Là où les données ne peuvent trancher un canal, comme pour les effets « perdant » par nation isolée qui reposent sur environ six défaites par pays, le résultat est rapporté comme non valablement estimable plutôt que comme une hypothèse nulle.
Reproductibilité
Le pipeline complet de collecte et d'analyse est public dans un dépôt complémentaire, worldcup-attention-markets. Il fige son environnement et régénère chaque figure et chaque tableau dans l'ordre des dépendances ; les panels de marché sous licence ne sont pas redistribués, mais chaque source et chaque étape de construction sont documentées et les entrées versionnées sont figées par somme de contrôle. Les graphiques de cette page reproduisent exactement les chiffres de l'article.
Citer
Voir aussi
Une étude complémentaire sur les faux positifs induits par la mesure est l'article sur les tests par permutation, et l'étude empirique de négociabilité No Edge Without Information applique la même discipline de contrôle par hypothèse nulle aux marchés des bourses décentralisées.