Combien de temps faut-il attendre avant de trader un perpétuel nouvellement listé ?

Les plateformes crypto listent de nouveaux futures perpétuels chaque semaine, et Binance à elle seule a listé 832 perpétuels margés en USDT, si bien qu'un univers de recherche construit sur cette plateforme mélange des contrats listés la semaine dernière avec des contrats qui traitent depuis des années. Les deux types partagent généralement une même hypothèse de coûts et une même bibliothèque de stratégies, alors même qu'un contrat neuf n'a ni base stabilisée, ni calendrier de funding stabilisé, et bien plus de volatilité qu'un ancien.

Cela soulève une question descriptive, celle de savoir comment le comportement d'un contrat change à mesure qu'il vieillit et combien de temps ce changement dure, et une question pratique : un ensemble fixe de règles de trading gagne-t-il quelque chose de différent sur un contrat jeune plutôt que sur un contrat mature, après coûts réels ? Si oui, un calendrier de listing est un gisement d'opportunités ; sinon, l'âge reste quelque chose à contrôler, car les contrats jeunes polluent tout backtest qui les regroupe avec les anciens.

Répondre proprement à la seconde question se heurte à deux problèmes, puisque les listings arrivent par vagues qui suivent le cycle de marché, de sorte que regrouper des contrats jeunes sur plusieurs années mesure surtout les années, et que les contrats jeunes sont bien plus volatils, de sorte que toute règle qui s'ajuste à la volatilité paraît différente sur eux sans que l'âge n'y soit pour rien.

Tout ce qui suit est construit autour de ces deux problèmes, la méthodologie exacte derrière chaque chiffre vivant sur une page de reproductibilité distincte.

Contrats : L'univers Binance est constitué de tous les perpétuels margés en USDT ayant jamais traité, reconstruit à partir de l'archive de données publique plutôt qu'à partir de la cote en ligne de la plateforme, de sorte que les contrats retirés ensuite par la plateforme sont inclus. L'âge se compte à partir du premier jour où le perpétuel a traité avec un volume réel, et non à partir du lancement du token ni de son listing spot. Les contrats listés jusqu'à fin 2021 forment un ensemble de calibration qui sert uniquement à choisir les règles de trading, tandis que ceux listés à partir de 2022 forment l'ensemble de test Binance.

Règles : 20 règles mécaniques d'entrée et de sortie, chacune avec un objectif, un stop et une durée de détention maximale, ont été choisies une seule fois dans une grille fixe sur l'ensemble de calibration, en n'utilisant que des contrat-jours matures. Elles tournent ensuite sans changement sur chaque contrat à chaque âge, sans rien d'ajusté par âge ni par contrat.

Comparaison : Les rendements absolus sur les contrats jeunes mélangent l'effet d'âge avec ce que le marché a fait cette semaine-là, donc la grandeur mesurée est une différence : les mêmes règles le même jour calendaire, sur un contrat jeune (3 à 30 jours) face à des contrats matures (plus d'un an) dans la même tranche de volatilité. Apparier sur le jour supprime le régime de marché, et apparier sur la volatilité supprime l'effet mécanique du simple fait que les contrats jeunes bougent davantage.

Coûts : Chaque exécution paie les frais taker, la moitié du spread coté mesurée pour un contrat de cet âge et l'impact prix d'un ordre de 10,000 $ mesuré dans le carnet. Les positions paient ou reçoivent également le funding réellement facturé sur le contrat, et aucun coût n'est tiré d'un estimateur fondé sur les plages de prix, puisque celui testé plus bas échoue sur ces données.

Ordre intra-barre : Les règles traitent sur des barres horaires, ce qui laisse l'ordre des événements indéterminé chaque fois qu'une barre touche à la fois l'objectif et le stop, et sur Binance cet ordre est reconstruit à partir des données à la minute. Pour le test hors échantillon, toute barre de ce type est résolue comme un stop, ce qui ne peut que sous-estimer ce que les règles gagnent, et Binance est reporté des deux façons afin que l'ampleur de ce handicap soit visible.

Test hors échantillon : Chaque choix de design a été arrêté sur Binance et gelé avant que les données de test ne soient touchées. Ce test utilise une seconde plateforme, Bybit, restreinte à des historiques de prix que les données Binance n'ont jamais contenus : 79 contrats dont le token n'a jamais eu de perpétuel Binance et 77 que Bybit a listés au moins 30 jours avant Binance, en ne comptant que les jours antérieurs au listing Binance. Les tokens sont appariés entre plateformes par identité plutôt que par symbole, puisque le même token traite souvent sous un préfixe multiplicateur différent sur chacune, ce qui donne 156 contrats et 4,284 contrat-jours jeunes disposant d'une estimation de volatilité, comparés le même jour calendaire à des contrats Bybit matures listés à partir de 2022, dans un test exécuté une seule fois.

Ce tableau couvre les 691 contrats Binance listés à partir de 2022 disposant d'assez d'historique pour être mesurés, en prenant la médiane sur les contrats de chaque tranche d'âge. Le funding est converti en équivalent huit heures parce que les nouveaux contrats règlent souvent toutes les quatre heures ou toutes les heures.

La volatilité baisse à chaque tranche, de 2.44 fois le niveau mature le premier jour à 1.33 fois à la fin du premier mois, tandis que la corrélation au Bitcoin monte à chaque tranche de 0.20 à 0.50. Le premier jour, un contrat traite 48 fois le volume qu'il traitera une fois âgé d'un an.

Le funding reste à 3.2 à 4.2 fois le niveau mature pendant toute la première année, et non seulement les premières semaines, avec 0.75 bp par huit heures à 8 à 30 jours contre 0.18 au-delà d'un an, soit un rapport de 4.15, et sa dispersion culmine le premier jour.

La date de listing décide aussi du calendrier de règlement. Tous les contrats listés de 2020 à 2022 ont démarré sur un funding à huit heures, contre 84.0% des listings de 2024 et 89.3% de ceux de 2025 qui ont démarré à quatre heures. Sur l'ensemble des 832 contrats, 47.6% ne règlent jamais à huit heures et 32.7% changent d'intervalle au moins une fois, et bien qu'aucun n'ait démarré sur un règlement horaire, 6.7% des paiements de la première semaine et 8.1% de ceux des jours 8 à 30 sont horaires.

Les spreads cotés sont les plus larges le premier jour et se stabilisent en deux semaines environ. Binance a publié les données de meilleure limite à l'achat et à la vente de mai 2023 à mars 2024, et 86 contrats ont été listés à l'intérieur de cette fenêtre, ce qui permet de comparer chacun d'eux avec lui-même plus tard.

En valeur absolue, ces spreads sont faibles : le demi-spread coté médian vaut 2.57 bp le premier jour, 1.56 bp à 2 à 7 jours et 1.22 bp à 8 à 30 jours, contre 1.18 bp pour les contrats de plus d'un an. Entre les jours 8 à 30 et la maturité le rapport vaut 1.04, bien que cette comparaison oppose des contrats différents issus d'années de listing différentes et ne soit donc pas une mesure intra-contrat.

La profondeur du carnet évolue à l'inverse du motif des spreads, mesurée comme le coût de balayer un achat de 10,000 $ à travers le carnet, hors demi-spread, sur un échantillon fixe de jours pour chaque contrat : âges 3, 7, 14, 28, 45, 75, 120, 160, 240 et 300, plus huit jours répartis sur sa vie au-delà d'un an.

Le carnet d'un contrat est le plus profond durant son premier mois, où le même contrat coûte moins du tiers à traiter en taille pendant les jours 3 à 30 qu'une fois âgé d'un an, et cela vaut pour près de neuf contrats sur dix. Ses mesures matures tombent nécessairement plus tard dans le temps calendaire que les jeunes, donc une partie de cet écart pourrait être une évolution de la profondeur à l'échelle du marché, que ce design ne sépare pas de l'âge.

Les contrats de l'ensemble hors échantillon Bybit sont bien plus fins, un ordre au marché de 10,000 $ coûtant une médiane de 29.0 bp contre le mid à 2 à 7 jours et 29.1 bp à 8 à 30 jours, dont 3.8 et 4.0 bp de demi-spread, tandis que les contrats Bybit listés à partir de 2022 et âgés de plus d'un an coûtent 29.8 bp, le tout mesuré à partir de l'archive de carnets de la plateforme sur 706 contrat-jours.

Là où les cotations ne sont pas disponibles, un raccourci standard estime le spread à partir du plus haut, du plus bas et de la clôture de chaque barre. L'estimateur d'Abdi-Ranaldo a été testé face aux spreads cotés réels sur 987 contrat-jours répartis sur les 86 contrats listés à l'intérieur de la fenêtre de cotations.

Comme l'estimateur mesure le spread complet, environ la moitié de l'écart de niveau est définitionnelle. Sa corrélation de rang avec le spread réel vaut +0.035 sur les 987 paires, donc l'estimateur ne porte aucune information sur le contrat-jour coûteux à traiter, et 362 de ses 987 estimations valent exactement zéro. Sur des données horaires de perpétuels crypto, il ne devrait pas servir à fixer des coûts par contrat.

Chaque part ne compte que les contrats assez anciens pour avoir atteint cet âge avant la fin de l'archive en juillet 2026, et sur les 692 contrats listés à partir de 2022, 108 ne traitent plus.

Aucune des deux plateformes ne montre de différence, mesurée comme le P&L net moyen de la bibliothèque sur un contrat-jour jeune moins le même sur les contrat-jours matures appariés, en points de base de position par jour, avec des intervalles à 95% issus d'un bootstrap groupé par semaine.

Sur Binance les règles font légèrement moins bien sur les contrats jeunes, avec un intervalle qui contient zéro. Pour Bybit, où le test a été gelé à l'avance et exécuté une seule fois, l'estimation vaut -1.46 bp avec un intervalle d'environ 17.6 bp de part et d'autre, ce qui écarte tout effet d'âge sur le book long-short supérieur à cela dans un sens comme dans l'autre. Lire les barres horaires dans un sens ou dans l'autre ne change presque rien, puisque résoudre chaque double contact comme un stop déplace l'estimation Binance de 0.08 bp.

Aucune tranche à l'intérieur de la fenêtre jeune ne diffère de zéro non plus. Sur la première semaine, là où l'échantillon est le plus petit, les estimations ponctuelles sont les plus négatives (-16.70 bp sur Binance, -23.63 bp sur Bybit), et pourtant les deux intervalles contiennent zéro.

Séparer le book par côté donne une direction cohérente sur les deux plateformes, bien qu'aucun des deux books unilatéraux n'ait été le test enregistré :

Les positions longues font moins bien sur les contrats jeunes et les positions courtes font mieux, dans des proportions similaires sur les deux plateformes, ce qui est cohérent avec des contrats jeunes dérivant à la baisse face aux matures sur leur premier mois, le book long-short annulant la dérive. Cela reste une piste, puisque seul le bras long de Binance exclut zéro et que cet échantillon était l'ensemble de développement.

La bibliothèque est faible par construction, étant les 20 meilleures règles d'une grille fixe de 13,770 configurations sur les contrats listés jusqu'en 2021, et aucune des 12,555 configurations suffisamment actives n'était rentable après coûts sur ces contrats ; la comparaison demande donc si l'âge change ce que ces règles gagnent, et une bibliothèque plus forte pourrait réagir différemment à l'âge.

Son ensemble hors échantillon est aussi plus petit que celui de Binance, avec 3,295 contrat-jours jeunes appariés contre 15,244. Cela laisse un intervalle d'environ 17.6 bp par jour de part et d'autre de l'estimation, et un effet plus petit passerait inaperçu.

L'archive de carnets de Bybit commence en 2023, donc les contrat-jours antérieurs sont facturés au coût médian mesuré de leur tranche d'âge plutôt qu'au leur. Le coût d'exécution sur Bybit est mesuré à la taille enregistrée de 10,000 $, où ces contrats fins sont chers, et un book plus petit paierait moins sur les deux jambes. L'âge sur Bybit se compte à partir du listing Bybit, donc 23 contrats de sa jambe mature sont des tokens qui avaient déjà un perpétuel Binance avant 2022.

Les barres horaires qui touchent à la fois l'objectif et le stop sont résolues comme un stop sur Bybit, ce qui ne peut que sous-estimer ce que les règles gagnent, et les deux lectures Binance montrent le peu que cela change ici.

L'âge et le temps calendaire avancent également ensemble. Apparier contrats jeunes et matures le même jour retire le régime de marché de la comparaison de trading, mais les résultats descriptifs de profondeur et de spread comparent un contrat avec lui-même à des dates différentes et ne peuvent pas séparer l'âge d'une dérive à l'échelle du marché.

Pour l'univers exact, la grille de règles, les mesures de coûts et l'inférence, voir la page de reproductibilité.