Is Retail Crypto Trading Better Than Gambling?
Memecoins, futuros perpétuos e mercados de previsão contra as probabilidades do cassino
Um jogo de cassino tem uma lei de pagamento, então seu retorno por unidade apostada e a chance de sair no lucro podem ser calculados com exatidão. Uma operação cabe nas mesmas unidades quando se conhecem o valor pago e o valor recebido, e em uma blockchain pública eles são conhecidos para toda carteira. Este artigo reconstrói seis semanas de trading de varejo na pump.fun, na Hyperliquid e na Polymarket a partir de registros on-chain e compara cada plataforma com seis jogos de cassino em testes registrados antes que qualquer resultado existisse.
Memecoins devolveram 75 a cada 100
O varejo de memecoins recebeu 0,754 por unidade apostada (intervalo de 95% de 0,726 a 0,777), abaixo da roleta americana, com 0,947, e abaixo de todos os outros jogos testados. Só 14,1% das carteiras terminaram as seis semanas no lucro, contra 19,7% a 49,1% dos apostadores que fizeram as mesmas apostas.
Não há jackpot pelo qual pagar
Uma aposta em memecoin feita em um momento aleatório devolve cem vezes o valor apostado cerca de uma vez a cada 250.000 tentativas, contra uma a cada 1.928 no Plinko. A história do caça-níquel falha em seus próprios termos, então as perdas vêm da forma como o varejo opera e de quem está do outro lado.
As outras duas plataformas pagam como um cassino
Por unidade de exposição máxima, o varejo da Hyperliquid recebeu 0,9999 e o da Polymarket 0,984, no mesmo nível do craps, do bacará e do Plinko. A proporção de vencedores (33,5% e 39,0%) fica entre os caça-níqueis e os jogos de mesa.
Visão geral
Traders de memecoins são chamados de apostadores o tempo todo, quase sempre como figura de linguagem. O artigo leva a comparação ao pé da letra: toda posição tem um múltiplo de pagamento, o valor recebido dividido pelo valor pago, que é o mesmo objeto que o pagamento de uma aposta de cassino, e por isso um único conjunto de estatísticas pode precificar uma launchpad e uma mesa de roleta lado a lado.
Quatro testes foram registrados antes que qualquer lucro ou prejuízo fosse calculado. Dois comparam o varejo com os jogos (retorno por unidade apostada e proporção de carteiras que terminam no lucro contra apostadores que fazem as mesmas apostas), enquanto os outros dois perguntam se alguns traders de varejo têm habilidade e se sua vantagem persiste, usando uma hipótese nula por permutação que mantém fixos o dia de negociação e o tamanho da aposta.
Uma operação é uma aposta com uma lei de pagamento
Para cada par (carteira, token) da pump.fun, o valor pago é todo SOL pago em compras, incluindo as taxas do protocolo, do criador e da rede, enquanto o valor recebido é todo SOL recebido em vendas mais o que a carteira ainda detinha no final, avaliado pela venda no pool final do token ao preço que essa venda produziria. Os episódios da Hyperliquid vão de posição zerada a posição zerada, com funding cobrado hora a hora, enquanto as posições da Polymarket contam compras, mints, merges e conversões, com tokens não resolvidos ao preço da última negociação.
Cada posição, episódio ou aposta recebe um múltiplo de pagamento X, exatamente como uma aposta de cassino. Uma carteira termina no lucro quando seu múltiplo agregado sobre todas as suas posições é maior que um.
O retorno ao jogador (RTP) de uma plataforma é o total recebido sobre o total pago em todas as posições de varejo, com um intervalo de 95% obtido por bootstrap sobre dias de calendário (10.000 reamostragens).
O varejo é definido por regras fixadas de antemão que não usam nenhuma informação de resultado. Na pump.fun, os filtros removem o criador de cada token, as carteiras que compraram no bloco de lançamento ou nos dois blocos seguintes, as carteiras que receberam tokens do criador, a carteira de trading do próprio protocolo, os bots atômicos e qualquer carteira com mais de 200 negociações em uma hora de relógio.
Abaixo de todos os jogos do conjunto
Ao longo da janela, o varejo de memecoins colocou 46,35 milhões de SOL em posições e recebeu de volta 0,754 por unidade. Cada 100 SOL voltaram como cerca de 75, ao passo que 100 SOL no vermelho em uma mesa de roleta europeia devolvem 97 em média, o que deixou o varejo 11,42 milhões de SOL mais pobre após seis semanas (cerca de US$ 1,07 bilhão ao preço médio do SOL na janela).
Toda diferença entre memecoins e um jogo é significativa após uma correção de Holm sobre os seis jogos, então H1 vale para os seis. Na Hyperliquid e na Polymarket não vale para nenhum, já que nenhuma das duas plataformas é significativamente pior que qualquer jogo.
Menos vencedores que em um caça-níquel
Se uma carteira termina no lucro depende de quantas apostas ela faz e de seu tamanho, então uma comparação direta com as chances de um apostador seria enganosa. O artigo reproduz a sequência real de apostas de cada carteira de varejo pela lei de pagamento de cada jogo 200 vezes e conta quantos desses apostadores com apostas equivalentes terminam no lucro.
Os caça-níqueis produzem menos vencedores que os jogos de mesa porque ganhos grandes e raros carregam a maior parte do pagamento, e as carteiras de memecoins terminam no lucro com frequência menor até que os jogadores de caça-níquel. Nas outras duas plataformas, 33,5% das carteiras da Hyperliquid e 39,0% das da Polymarket terminam no lucro, menos que em todos os jogos de mesa, porém mais que no Plinko ou no Sweet Bonanza.
Interativo · replay de sessões de cassino
Jogue 4.000 sessões de apostas iguais em qualquer um dos seis jogos, sorteadas pelas próprias leis de pagamento do artigo, e depois ordene as sessões por quanto do valor apostado voltou. Os contornos tracejados são as carteiras de varejo de memecoins medidas, nas mesmas faixas.
sessões no lucro
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volta a cada 100
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sessão mediana
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carteiras de memecoin no lucro
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Simulado no navegador com apostas iguais. O teste H2 do artigo reproduz, em vez disso, a sequência de apostas de cada carteira, então as proporções aqui mudam com o número de apostas, e os números do artigo não.
Metade de todas as carteiras de varejo de memecoins (49,1%) perdeu nove décimos ou mais do que aplicou. Restringindo às carteiras que apostaram ao menos 0,1 SOL no total, 19,9% terminam no lucro, mais perto do quarto reportado pela contagem da Bitquery de compradores de memecoins na Solana, que para duas semanas após cada lançamento e também cobre outras launchpads.
Um caça-níquel sem o jackpot
A defesa habitual das memecoins diz que os compradores esperam que a maioria das operações fracasse e pagam por uma pequena chance de um ganho de cem vezes, do mesmo jeito que o jogador de caça-níquel paga pelo jackpot. Um estudo registrado separado testou isso diretamente, fazendo cinco apostas de US$ 100 em cada token lançado no censo, cada uma entrando em um momento aleatório do primeiro dia do token e mantida por qualquer prazo entre um minuto e uma semana.
Em 5.246.772 apostas aleatórias, o RTP é 0,979 e a mediana é 0,975, que é o que sobra de uma ida e volta pelas taxas da pump.fun, porque a maioria das apostas aleatórias cai em tokens nos quais nada é negociado entre a entrada e a saída. Só 0,2% do pagamento total vem de múltiplos de 100 ou mais, contra 9,5% no Plinko, então a decisão registrada falha na condição do jackpot: pela própria regra do artigo, uma aposta aleatória em memecoin não é um caça-níquel.
Interativo · esperando um ganho de 100×
Defina um número de jogadas e leia a chance de pelo menos um pagamento de 100 vezes o valor apostado ou mais, 1 − (1 − p)ⁿ, a partir das chances medidas ou exatas de cada fonte.
Chances por jogada: apostas aleatórias em memecoins e posições de varejo medidas no artigo, Plinko exato a partir de sua tabela de multiplicadores publicada, Sweet Bonanza a partir de 34.968.204 giros de demonstração acompanhados pelo 101rtp.net.
As posições reais de varejo têm uma cauda mais grossa que as apostas aleatórias porque os traders escolhem tokens que estão em movimento, mas uma posição de 100× ainda aparece só uma vez em cerca de 115.000, umas 60 vezes mais rara que no Plinko. A posição mediana devolve 0,679, o que coloca as perdas em muitas posições que perdem, cada uma, grande parte do valor apostado, e não em um bilhete de loteria que raramente paga.
A habilidade existe, e não está onde compensa para o varejo
Em plataformas onde algumas posições devolvem cem vezes o valor apostado, uma carteira com sorte e uma habilidosa parecem iguais. Por isso, a hipótese nula embaralha os múltiplos de pagamento entre posições abertas no mesmo dia e no mesmo decil de aposta e depois conta as carteiras cujo retorno supera o percentil 95 de sua própria distribuição embaralhada, onde a sorte sozinha coloca essa proporção em 5%.
H4 · carteiras que superam a própria nula
H5 · decil superior no período seguinte
As memecoins dão a evidência mais forte de habilidade, com 10,6% das carteiras superando sua nula e o decil superior da primeira metade recebendo 0,980 na segunda metade, enquanto todas as demais receberam 0,716. A plataforma que é, em média, a pior para o varejo é também aquela em que uma minoria supera o resto de forma mais consistente.
A minoria habilidosa da Hyperliquid é real, mas pequena por unidade de exposição, e sua persistência é o resultado mais frágil do artigo: o decil superior supera sua nula em apenas 2 de 5 blocos semanais. As carteiras da Polymarket mantêm suas posições no ranking entre as metades (Spearman 0,173 contra uma nula de 0,027), mas depois o decil superior da primeira metade se sai pior que todas as demais, o que aponta para estilos de negociação estáveis, como apostar nos favoritos, e não para habilidade.
Quem fica com o dinheiro
As carteiras removidas da amostra de varejo por regra se saíram muito melhor que o varejo. Os criadores de tokens receberam 1,56 por unidade apostada (intervalo por dia de lançamento de 1,47 a 1,66), com ganho líquido de 1,52 milhão de SOL, e os compradores do bloco de lançamento receberam 1,49, com 1,49 milhão de SOL, ao passo que os bots atômicos (0,76) e as carteiras de alta frequência (0,85) se saíram quase tão mal quanto o varejo.
Posições que venderam tokens recebidos por transferência mostram um múltiplo de 2,09, mas outra carteira pagou parte do seu custo, então esse número acompanha para onde os tokens foram, e não habilidade de trading. Dentro do varejo, as 24.415 carteiras do decil superior de memecoins na primeira metade entram com mediana de 2 minutos após o lançamento e mantêm a posição por uma mediana de 62 segundos (5 minutos e 3 minutos para todas as demais), um perfil compatível com trading automatizado ou semiautomatizado.
O resultado de 2026 pertence à sua janela
A janela registrada cobre seis semanas, então o cálculo do varejo foi repetido, sem registro, sobre os eventos decodificados da Dune para duas janelas do mesmo formato em 2024, uma começando em 8 de agosto e outra em 8 de novembro, perto do pico das memecoins naquele ano. Na época, os tokens graduados migravam para a Raydium e não para a PumpSwap, e a curva cobrava 1% por lado sem taxa de criador, então as regras foram adaptadas, e não copiadas.
* Em nov–dez 2024, todas as classes juntas retiraram mais do que colocaram (1,011), então os saldos estão superavaliados nessa janela e o número do varejo é lido como um intervalo de 0,921 a 0,984.
O varejo de memecoins recebeu 0,971 de agosto a setembro de 2024 e entre 0,921 e 0,984 no pico do fim de 2024, contra 0,754 em 2026, então o déficit descreve aquele mercado naquele momento, e não as memecoins em geral. Na janela de 2026, as posições negociadas em um pool da PumpSwap após a graduação devolveram 0,710 e respondem por 91% das perdas do varejo, enquanto as posições que ficaram na bonding curve devolveram 0,901.
O que é preciso para mover o número
Os filtros de varejo são regras, não identidades, e a direção do seu erro é conhecida: qualquer insider que fique na amostra eleva o retorno medido do varejo. Todas as variantes reportadas no artigo mantêm o varejo de memecoins bem abaixo da faixa do cassino, sendo a mais próxima a das posições abertas mais de uma hora após o lançamento, com 0,814.
A reconstrução pela Dune é a mais forte dessas verificações: parte de uma segunda fonte de dados sem lacunas de coleta, contém 1.165.879 lançamentos contra 1.108.160 nos dados principais e ainda dá 0,754 (intervalo de 95% de 0,724 a 0,780), com 14,9% das carteiras no lucro.
Limitações
- Seis semanas. A atividade em memecoins e em mercados de previsão é sazonal, e as janelas de memecoins de 2024 pagaram ao varejo entre cerca de 0,92 e 0,98 por unidade.
- Carteiras não são pessoas. Uma pessoa pode operar muitas carteiras e uma carteira pode ser compartilhada, então a proporção de pessoas que terminam no lucro pode diferir em qualquer direção.
- Valor apostado em futuros perpétuos. A margem não é observada on-chain, então a exposição nocional máxima é tratada como o valor apostado; por unidade de margem haveria muito mais dispersão e menos vencedores, e 30,5% das carteiras de varejo foram liquidadas ao menos uma vez.
- Valores no fim da janela. As posições abertas em memecoins são avaliadas pela venda no estado final do pool, e as posições da Polymarket em mercados não resolvidos, pelo preço da última negociação.
- Sweet Bonanza. Seu replay usa uma lei de pagamento aproximada, construída a partir de giros de demonstração medidos, enquanto sua comparação de RTP usa os 96,5% publicados.
- RTP não é dano. Um RTP de nível de cassino na Hyperliquid ou na Polymarket não torna essas plataformas inofensivas, assim como um RTP alto não torna inofensivo um caça-níquel.
Método em resumo
- Janela: 8 de agosto a 18 de setembro de 2026 (UTC); tokens da pump.fun lançados até 10 de setembro, de modo que todo token tem pelo menos oito dias de negociação.
- Dados: eventos da curva da pump.fun e da PumpSwap de um corpus público no Hugging Face e da Dune; registros de execuções dos nós da Hyperliquid com funding horário; eventos da exchange, do conditional token e do adaptador de risco negativo da Polymarket na Polygon.
- Jogos: roleta europeia e americana, a linha de passe do craps e a aposta na banca do bacará com oito baralhos, exatas a partir de suas regras; Plinko (16 linhas, risco alto) exato a partir de sua tabela publicada; Sweet Bonanza em seus 96,5% publicados.
- Testes: H1 por bootstrap agrupado por dia com correção de Holm sobre seis jogos; H2 por replay com apostas equivalentes, 200 por carteira; H4 e H5 contra 200 permutações dentro do dia e do decil de aposta.
- Registro: os estudos de memecoins foram registrados e tiveram seu hash gerado em 23 de setembro de 2026, e o estudo das três plataformas em 10 de outubro de 2026, antes de qualquer resultado da Hyperliquid ou da Polymarket; toda mudança posterior foi registrada, teve seu hash gerado e recebeu carimbo de tempo na blockchain do Bitcoin antes de ser aplicada.
Reprodutibilidade
Todos os scripts usados na coleta de dados, nas posições, nos testes e nas figuras estão no pacote de replicação, junto com os resultados agregados por trás de cada número do artigo, os registros com suas provas do OpenTimestamps e um teste rápido sintético que roda em cerca de um minuto. Todas as figuras desta página são desenhadas no navegador a partir desses resultados agregados.
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