Is Retail Crypto Trading Better Than Gambling?
Memecoins, contrats perpétuels et marchés de prédiction face aux probabilités du casino
Un jeu de casino obéit à une loi de paiement, si bien que son retour par unité misée et la probabilité de repartir gagnant peuvent être calculés exactement. Une transaction s'exprime dans les mêmes unités dès que l'on connaît les sommes versées et les sommes reçues, et sur une blockchain publique elles sont connues pour chaque portefeuille. Cet article reconstruit six semaines de trading des particuliers sur pump.fun, Hyperliquid et Polymarket à partir des données on-chain et confronte chaque plateforme à six jeux de casino, au moyen de tests enregistrés avant l'existence du moindre résultat.
Les memecoins rendent 75 pour 100
Sur les memecoins, les particuliers ont récupéré 0,754 par unité misée (intervalle à 95 % de 0,726 à 0,777), moins qu'à la roulette américaine (0,947) et qu'à tous les autres jeux testés. Seuls 14,1 % de leurs portefeuilles ont terminé les six semaines gagnants, contre 19,7 % à 49,1 % des joueurs plaçant les mêmes mises.
Pas de jackpot à financer
Une mise sur un memecoin placée à un moment aléatoire rapporte cent fois la mise environ une fois sur 250 000, contre une fois sur 1 928 au Plinko. L'analogie de la machine à sous échoue selon ses propres termes : les pertes viennent donc de la manière dont les particuliers négocient et de ceux face à qui ils négocient.
Les deux autres plateformes paient comme un casino
Par unité d'exposition maximale, les particuliers ont récupéré 0,9999 sur Hyperliquid et 0,984 sur Polymarket, au niveau du craps, du baccarat et du Plinko. Leur part de gagnants (33,5 % et 39,0 %) se situe entre les machines à sous et les jeux de table.
Vue d'ensemble
On traite sans cesse les traders de memecoins de joueurs, le plus souvent par figure de style. L'article prend la comparaison au pied de la lettre : chaque position a un multiple de paiement, les sommes reçues divisées par les sommes versées, qui est le même objet que le paiement d'une mise au casino, si bien qu'un seul jeu de statistiques permet d'évaluer côte à côte une plateforme de lancement et une table de roulette.
Quatre tests ont été enregistrés avant le calcul du moindre gain ou de la moindre perte. Deux comparent les particuliers aux jeux (le retour par unité misée, et la part des portefeuilles qui finissent gagnants face à des joueurs plaçant les mêmes mises), tandis que les deux autres cherchent à savoir si certains particuliers sont compétents et si leur avantage persiste, à l'aide d'une hypothèse nulle par permutation qui maintient fixes le jour de négociation et la taille de la mise.
Une transaction est une mise soumise à une loi de paiement
Pour chaque paire (portefeuille, jeton) de pump.fun, les sommes versées comprennent tous les SOL payés à l'achat, frais de protocole, de créateur et de réseau inclus, tandis que les sommes reçues comprennent tous les SOL perçus à la vente, plus ce que le portefeuille détenait encore à la fin, valorisé en le vendant dans le pool final du jeton au prix que produirait cette vente. Les épisodes Hyperliquid vont d'une position nulle à la suivante, avec un financement facturé heure par heure, tandis que les positions Polymarket comptent les achats, mints, merges et conversions, les jetons non résolus étant pris à leur dernier prix de transaction.
Chaque position, épisode ou mise reçoit un multiple de paiement X, exactement comme une mise au casino. Un portefeuille finit gagnant lorsque son multiple agrégé sur l'ensemble de ses positions dépasse un.
Le taux de retour au joueur (RTP) d'une plateforme est le total reçu rapporté au total versé sur l'ensemble des positions des particuliers, avec un intervalle à 95 % obtenu par bootstrap sur les jours calendaires (10 000 rééchantillonnages).
Les particuliers sont définis par des règles fixées à l'avance qui n'utilisent aucune information sur les résultats. Sur pump.fun, les filtres retirent le créateur de chaque jeton, les portefeuilles qui ont acheté dans le bloc de lancement ou dans les deux blocs suivants, ceux qui ont reçu des jetons du créateur, le portefeuille de trading du protocole lui-même, les bots atomiques et tout portefeuille ayant effectué plus de 200 transactions sur une heure d'horloge.
En dessous de tous les jeux de l'ensemble
Sur la fenêtre, les particuliers ont engagé 46,35 millions de SOL dans des positions sur les memecoins et en ont récupéré 0,754 par unité. Chaque centaine de SOL est revenue sous la forme d'environ 75, alors que 100 SOL misés sur le rouge à une table de roulette européenne en rendent 97 en moyenne, ce qui a laissé les particuliers plus pauvres de 11,42 millions de SOL au bout de six semaines (environ 1,07 milliard de dollars US au prix moyen du SOL sur la fenêtre).
Chaque écart entre les memecoins et un jeu est significatif après une correction de Holm sur les six jeux, si bien que H1 tient pour les six. Sur Hyperliquid et Polymarket, il ne tient pour aucun, puisqu'aucune des deux plateformes n'est significativement moins favorable qu'un jeu.
Moins de gagnants qu'à la machine à sous
Qu'un portefeuille finisse gagnant dépend du nombre et de la taille de ses mises, si bien qu'une comparaison brute avec les chances d'un joueur serait trompeuse. L'article rejoue 200 fois la séquence réelle de mises de chaque portefeuille de particulier selon la loi de paiement de chaque jeu et compte combien de ces joueurs à mises équivalentes finissent gagnants.
Les machines à sous produisent moins de gagnants que les jeux de table parce que de rares gros gains portent l'essentiel de leurs paiements, et les portefeuilles de memecoins finissent gagnants encore moins souvent que les joueurs de machines à sous. Sur les deux autres plateformes, 33,5 % des portefeuilles Hyperliquid et 39,0 % des portefeuilles Polymarket finissent gagnants, moins qu'à tous les jeux de table mais plus qu'au Plinko ou à Sweet Bonanza.
Interactif · rejeu de sessions de casino
Jouez 4 000 sessions de mises égales à l'un des six jeux, tirées des lois de paiement de l'article lui-même, puis classez les sessions selon la part de leur mise qui est revenue. Les contours en pointillés représentent les portefeuilles de particuliers mesurés sur les memecoins, dans les mêmes tranches.
sessions gagnantes
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rendu pour 100
·
session médiane
·
portefeuilles memecoins gagnants
·
Simulé dans le navigateur avec des mises égales. Le test H2 de l'article rejoue au contraire la séquence de mises propre à chaque portefeuille, si bien que les parts affichées ici varient avec le nombre de mises, contrairement aux chiffres de l'article.
La moitié des portefeuilles de particuliers sur les memecoins (49,1 %) a perdu au moins les neuf dixièmes de ce qu'elle avait engagé. En se limitant aux portefeuilles ayant misé au moins 0,1 SOL au total, 19,9 % finissent gagnants, plus près du quart rapporté par le décompte de Bitquery des acheteurs de memecoins sur Solana, qui s'arrête deux semaines après chaque lancement et couvre aussi d'autres plateformes de lancement.
Une machine à sous sans jackpot
La défense habituelle des memecoins veut que les acheteurs s'attendent à l'échec de la plupart de leurs transactions et paient pour une faible chance de gain au centuple, comme le joueur de machine à sous paie pour le jackpot. Une étude enregistrée distincte l'a testé directement en plaçant cinq mises de 100 $ sur chaque jeton lancé dans le recensement, chacune entrant à un moment aléatoire du premier jour du jeton et conservée pendant une durée comprise entre une minute et une semaine.
Sur 5 246 772 mises aléatoires, le RTP est de 0,979 et la médiane de 0,975, soit ce qui reste après un aller-retour à travers les frais de pump.fun, car la plupart des mises aléatoires tombent sur des jetons sur lesquels rien ne se négocie entre l'entrée et la sortie. Seuls 0,2 % de leur paiement total proviennent de multiples de 100 ou plus, contre 9,5 % au Plinko, si bien que la décision enregistrée échoue sur la condition du jackpot : selon la règle de l'article lui-même, une mise aléatoire sur un memecoin n'est pas une machine à sous.
Interactif · en attendant un gain de 100×
Choisissez un nombre de parties et lisez la probabilité d'obtenir au moins un paiement de 100 fois la mise ou plus, 1 − (1 − p)ⁿ, d'après les probabilités mesurées ou exactes de chaque source.
Probabilités par partie : mises aléatoires sur les memecoins et positions des particuliers mesurées dans l'article, Plinko exact d'après sa table de multiplicateurs publiée, Sweet Bonanza d'après 34 968 204 tours de démonstration suivis par 101rtp.net.
Les positions réelles des particuliers ont une queue plus épaisse que les mises aléatoires parce que les traders choisissent des jetons en mouvement, mais une position à 100× ne survient encore qu'une fois sur environ 115 000, quelque 60 fois plus rarement qu'au Plinko. Leur position médiane rend 0,679, ce qui situe les pertes dans de nombreuses positions qui perdent chacune une grande part de la mise, plutôt que dans un billet de loterie qui paie rarement.
La compétence existe, et pas là où elle profite aux particuliers
Sur les plateformes où quelques positions rapportent cent fois la mise, un portefeuille chanceux et un portefeuille compétent se ressemblent. L'hypothèse nulle redistribue donc au hasard les multiples de paiement entre les positions prises le même jour dans le même décile de mise, puis compte les portefeuilles dont le rendement dépasse le 95e centile de leur propre distribution redistribuée, où le seul hasard fixe cette part à 5 %.
H4 · portefeuilles battant leur propre nulle
H5 · décile supérieur sur la période suivante
Les memecoins fournissent la preuve de compétence la plus forte : 10,6 % des portefeuilles battent leur nulle, et le décile supérieur de la première moitié récupère 0,980 en seconde moitié, quand tous les autres récupèrent 0,716. La plateforme la plus défavorable aux particuliers en moyenne est aussi celle où une minorité bat le plus régulièrement les autres.
La minorité compétente d'Hyperliquid est réelle mais faible par unité d'exposition, et sa persistance est le résultat le plus fragile de l'article : le décile supérieur ne dépasse sa nulle que dans 2 blocs hebdomadaires sur 5. Les portefeuilles Polymarket conservent leur classement d'une moitié à l'autre (Spearman 0,173 contre une nulle de 0,027), mais le décile supérieur de la première moitié fait ensuite moins bien que tous les autres, ce qui évoque des styles de trading stables, comme miser sur les favoris, plutôt qu'une compétence.
Qui empoche l'argent
Les portefeuilles exclus de l'échantillon des particuliers par les règles ont fait bien mieux que les particuliers. Les créateurs de jetons ont récupéré 1,56 par unité misée (intervalle par jour de lancement de 1,47 à 1,66) pour un gain net de 1,52 million de SOL, et les acheteurs du bloc de lancement 1,49 pour 1,49 million de SOL, alors que les bots atomiques (0,76) et les portefeuilles à haute fréquence (0,85) ont fait à peu près aussi mal que les particuliers.
Les positions qui ont vendu des jetons reçus par transfert affichent un multiple de 2,09, mais un autre portefeuille a payé une partie de leur coût, si bien que ce chiffre retrace le parcours des jetons plutôt qu'une compétence de trading. Parmi les particuliers, les 24 415 portefeuilles du décile supérieur memecoins de la première moitié entrent en médiane 2 minutes après le lancement et conservent leur position 62 secondes en médiane (5 minutes et 3 minutes pour tous les autres), un profil compatible avec un trading automatisé ou semi-automatisé.
Le résultat de 2026 appartient à sa fenêtre
La fenêtre enregistrée couvre six semaines ; le calcul des particuliers a donc été refait, sans enregistrement, sur les événements décodés de Dune pour deux fenêtres de même forme en 2024, l'une commençant le 8 août et l'autre le 8 novembre, près du pic des memecoins cette année-là. Les jetons gradués migraient alors vers Raydium plutôt que vers PumpSwap et la courbe prélevait 1 % par sens sans frais de créateur, si bien que les règles ont été adaptées plutôt que recopiées.
* En nov.–déc. 2024, l'ensemble des catégories a retiré plus qu'il n'a engagé (1,011) : les soldes y sont donc surévalués, et le chiffre des particuliers se lit comme une fourchette de 0,921 à 0,984.
Sur les memecoins, les particuliers ont récupéré 0,971 d'août à septembre 2024 et entre 0,921 et 0,984 au pic de fin 2024, contre 0,754 en 2026 : le déficit décrit donc ce marché à ce moment-là plutôt que les memecoins en général. Dans la fenêtre de 2026, les positions négociées dans un pool PumpSwap après la graduation ont rendu 0,710 et portent 91 % des pertes des particuliers, tandis que celles restées sur la bonding curve ont rendu 0,901.
Ce qu'il faut pour faire bouger le chiffre
Les filtres des particuliers sont des règles et non des identités, et le sens de leur erreur est connu : tout initié resté dans l'échantillon fait monter le rendement mesuré des particuliers. Chaque variante rapportée par l'article maintient les particuliers sur les memecoins nettement sous la bande du casino, la plus proche étant celle des positions ouvertes plus d'une heure après le lancement, à 0,814.
La reconstruction à partir de Dune est la plus solide de ces vérifications : elle part d'une seconde source de données sans lacune de collecte, compte 1 165 879 lancements contre 1 108 160 dans les données principales et donne toujours 0,754 (intervalle à 95 % de 0,724 à 0,780), avec 14,9 % des portefeuilles gagnants.
Limites
- Six semaines. L'activité sur les memecoins et les marchés de prédiction est saisonnière, et les fenêtres memecoins de 2024 ont rendu aux particuliers entre environ 0,92 et 0,98 par unité.
- Les portefeuilles ne sont pas des personnes. Une personne peut gérer de nombreux portefeuilles et un portefeuille peut être partagé, si bien que la part des personnes qui finissent gagnantes pourrait différer dans un sens comme dans l'autre.
- Mise sur les contrats perpétuels. La marge n'est pas observée on-chain, si bien que l'exposition notionnelle maximale tient lieu de mise ; par unité de marge, la dispersion serait bien plus forte et les gagnants moins nombreux, et 30,5 % des portefeuilles de particuliers ont été liquidés au moins une fois.
- Valeurs en fin de fenêtre. Les positions ouvertes sur les memecoins sont valorisées par une vente dans l'état final du pool, et les positions Polymarket sur des marchés non résolus au dernier prix de transaction.
- Sweet Bonanza. Son rejeu utilise une loi de paiement approchée, construite à partir de tours de démonstration mesurés, tandis que sa comparaison de RTP utilise les 96,5 % publiés.
- Le RTP ne mesure pas le préjudice. Un RTP de niveau casino sur Hyperliquid ou Polymarket ne rend pas ces plateformes inoffensives, pas plus qu'un RTP élevé ne le fait pour une machine à sous.
La méthode en bref
- Fenêtre : du 8 août au 18 septembre 2026 (UTC) ; jetons pump.fun lancés jusqu'au 10 septembre, de sorte que chaque jeton compte au moins huit jours de négociation.
- Données : événements de la courbe pump.fun et de PumpSwap issus d'un corpus public sur Hugging Face et de Dune ; enregistrements d'exécutions des nœuds Hyperliquid avec financement horaire ; événements de l'exchange, des jetons conditionnels et de l'adaptateur de risque négatif de Polymarket sur Polygon.
- Jeux : roulette européenne et américaine, ligne de passe du craps et mise sur la banque au baccarat à huit jeux de cartes, exactes d'après leurs règles ; Plinko (16 rangées, risque élevé) exact d'après sa table publiée ; Sweet Bonanza à ses 96,5 % publiés.
- Tests : H1 par bootstrap regroupé par jour avec correction de Holm sur six jeux ; H2 par rejeu à mises équivalentes, 200 par portefeuille ; H4 et H5 face à 200 permutations au sein du jour et du décile de mise.
- Enregistrement : les études sur les memecoins ont été enregistrées et hachées le 23 septembre 2026 et l'étude des trois plateformes le 10 octobre 2026, avant tout résultat sur Hyperliquid ou Polymarket ; chaque modification ultérieure a été enregistrée, hachée et horodatée sur la blockchain Bitcoin avant d'être appliquée.
Reproductibilité
Tous les scripts utilisés pour la collecte des données, les positions, les tests et les figures se trouvent dans le package de réplication, avec les résultats agrégés derrière chaque chiffre de l'article, les enregistrements accompagnés de leurs preuves OpenTimestamps et un test de fumée synthétique qui s'exécute en une minute environ. Chaque figure de cette page est tracée dans le navigateur à partir de ces résultats agrégés.
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