Is Retail Crypto Trading Better Than Gambling?
迷因幣、永續期貨與預測市場對上賭場賠率
賭場遊戲有確定的賠付分布，因此每投入 1 單位的回報，以及離場時仍有獲利的機率，都能精確算出。一筆交易只要知道投入與取回的金額，就能以同樣的單位衡量；而在公開區塊鏈上，每個錢包的這兩個數字都是已知的。本文以鏈上紀錄重建 pump.fun、Hyperliquid 與 Polymarket 六週的散戶交易，並以在任何結果出現之前就預先登記的檢定，將每個平台與六種賭場遊戲相比較。
迷因幣每 100 只還 75
迷因幣散戶每投入 1 單位取回 0.754（95% 區間 0.726 至 0.777），低於美式輪盤的 0.947，也低於其他所有受測遊戲。只有 14.1% 的錢包在六週結束時有獲利，而以相同金額下注的賭客則有 19.7% 至 49.1%。
沒有需要付費換取的頭獎
在隨機時點下注迷因幣，大約每 25 萬次才有一次取回 100 倍投入，Plinko 則是每 1,928 次一次。「老虎機」的說法按其自身的標準就站不住腳，因此虧損來自散戶的交易方式，以及交易對手是誰。
另外兩個平台的回報與賭場相當
以每單位峰值曝險計，Hyperliquid 散戶取回 0.9999，Polymarket 散戶取回 0.984，與花旗骰、百家樂與 Plinko 相當。兩者的獲利者比例（33.5% 與 39.0%）介於老虎機與桌上遊戲之間。
概覽
迷因幣交易者常被稱為賭徒，多半只是一種修辭。本文把這個比較當真：每個部位都有一個賠付倍數，即取回金額除以投入金額，與賭場下注的賠付是同一種量，因此同一套統計量可以把發行平台與輪盤桌並排計價。
四項檢定在計算任何盈虧之前就已預先登記。其中兩項比較散戶與賭場遊戲（每單位投入的回報，以及與下注金額相同的賭客相比、最終獲利的錢包比例），另外兩項則探討部分散戶是否具備技巧、其優勢能否延續，所用的排列虛無分布會固定交易日與投入規模。
一筆交易就是一次有賠付分布的下注
對每一組 pump.fun（錢包, 代幣）配對，投入是買入時付出的全部 SOL，包含協議費、創作者費與網路費；取回則是賣出時收到的全部 SOL，加上錢包在期末仍持有的部分，後者以將其賣入該代幣最終資金池時可得的價格估值。Hyperliquid 的交易段從空倉到空倉，資金費率逐小時計收；Polymarket 部位則計入買入、鑄造、合併與轉換，未結算的代幣以最後成交價計。
每個部位、交易段或下注都有一個賠付倍數 X，與賭場下注完全相同。當一個錢包在其所有部位上的合併倍數大於 1 時，即為最終獲利。
平台的玩家回報率（RTP）是所有散戶部位的總取回除以總投入，95% 區間以日曆日為單位的 bootstrap（10,000 次重抽）求得。
散戶以事先固定、不使用任何結果資訊的規則定義。在 pump.fun 上，篩選排除每個代幣的創作者、在發行區塊或其後兩個區塊內買入的錢包、從創作者處收到代幣的錢包、協議本身的交易錢包、原子交易機器人，以及在任一整點小時內交易超過 200 筆的錢包。
低於所有受測遊戲
在整個視窗期間，迷因幣散戶共投入 4,635 萬 SOL，每單位取回 0.754。每 100 SOL 只回來約 75，而在歐式輪盤押紅 100 SOL 平均可拿回 97；結果六週後散戶少了 1,142 萬 SOL（以視窗期間 SOL 平均價格計約 10.7 億美元）。
迷因幣與每一種遊戲之間的差距，經過六種遊戲的 Holm 校正後都顯著，因此 H1 對六種遊戲全部成立。在 Hyperliquid 與 Polymarket 上則一項都不成立，因為兩個平台都沒有顯著差於任何一種遊戲。
獲利者比老虎機還少
錢包最終是否獲利，取決於它下注的次數與金額，因此直接與賭客的勝率相比會產生誤導。本文把每個散戶錢包實際的投入序列，依各遊戲的賠付分布重播 200 次，並計算這些投入相同的賭客中有多少最終獲利。
老虎機的獲利者少於桌上遊戲，因為罕見的大獎承擔了大部分賠付，而迷因幣錢包最終獲利的頻率甚至比老虎機玩家更低。在另外兩個平台上，33.5% 的 Hyperliquid 錢包與 39.0% 的 Polymarket 錢包最終獲利，少於每一種桌上遊戲，但多於 Plinko 或 Sweet Bonanza。
互動 · 賭場場次重播
在六種遊戲中任選一種，依論文本身的賠付分布抽樣，玩 4,000 個每注金額相同的場次，再依投入取回的比例為場次分組。虛線框是實際量測的迷因幣散戶錢包在相同分組中的分布。
獲利場次
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每 100 取回
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中位數場次
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迷因幣錢包獲利
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在瀏覽器中以相同每注金額模擬。論文的 H2 檢定則是重播每個錢包自己的投入序列，因此這裡的比例會隨下注次數變動，論文中的數字則不會。
所有迷因幣散戶錢包中有一半（49.1%）虧掉了投入的九成以上。若只看總投入至少 0.1 SOL 的錢包，則有 19.9% 最終獲利，較接近 Bitquery 統計 Solana 迷因幣買家所得的四分之一；該統計在每次發行兩週後即停止，且也涵蓋其他發行平台。
沒有頭獎的老虎機
替迷因幣辯護的常見說法是：買家預期大多數交易會失敗，付錢買的是一小部分獲得百倍報酬的機會，就像老虎機玩家為頭獎付錢一樣。另一項預先登記的研究直接檢驗了這點：對普查中發行的每一個代幣各下五注 100 美元，每注在代幣上線首日的隨機時點進場，持有一分鐘到一週不等。
在 5,246,772 筆隨機下注中，RTP 為 0.979，中位數為 0.975，這正是在 pump.fun 進出一趟、扣掉手續費後所剩的部分，因為大多數隨機下注落在進出場之間毫無成交的代幣上。其總賠付只有 0.2% 來自 100 倍以上的倍數，Plinko 則為 9.5%，因此預先登記的判定在頭獎條件上不成立：依論文本身的規則，隨機的迷因幣下注並不是老虎機。
互動 · 等待一次 100× 大獎
設定遊玩次數，依各來源實測或精確的機率，查看至少一次取回 100 倍以上投入的機率 1 − (1 − p)ⁿ。
每次的機率：隨機迷因幣下注與散戶部位為論文實測，Plinko 依其公開的倍數表精確計算，Sweet Bonanza 依 101rtp.net 追蹤的 34,968,204 次試玩旋轉。
實際散戶部位的尾部比隨機下注更厚，因為交易者會挑正在波動的代幣，但 100× 的部位仍約每 11.5 萬次才出現一次，比 Plinko 罕見約 60 倍。其中位數部位取回 0.679，這表示虧損分散在許多各自賠掉大部分投入的部位上，而不是集中在一張很少中獎的彩券上。
技巧確實存在，但不在對散戶有利之處
在少數部位能取回 100 倍投入的平台上，幸運的錢包與有技巧的錢包看起來一模一樣。因此虛無分布會在同一天、同一投入十分位的部位之間重新洗牌賠付倍數，再計算報酬超過自身洗牌分布第 95 百分位的錢包；若只靠運氣，這個比例為 5%。
H4 · 超越自身虛無分布的錢包
H5 · 前十分位在後期的表現
迷因幣提供了最強的技巧證據：10.6% 的錢包超越其虛無分布，前半段的前十分位在後半段取回 0.980，而其他所有人只取回 0.716。平均而言對散戶最差的平台，也正是少數人最穩定勝過其他人的平台。
Hyperliquid 有技巧的少數確實存在，但以每單位曝險計規模很小，而其延續性是本文最脆弱的結果：前十分位在 5 個每週分段中只有 2 個超越虛無分布。Polymarket 錢包的排名在前後兩半之間大致維持（Spearman 0.173，虛無值為 0.027），但前半段的前十分位之後的表現反而比其他所有人差，這指向穩定的交易風格（例如押注熱門一方），而非技巧。
錢被誰拿走
依規則從散戶樣本中排除的錢包，表現遠勝散戶。代幣創作者每投入 1 單位取回 1.56（發行日區間 1.47 至 1.66），淨賺 152 萬 SOL；發行區塊買家取回 1.49，淨賺 149 萬 SOL；而原子交易機器人（0.76）與高頻錢包（0.85）的表現則與散戶差不多一樣糟。
賣出經轉帳收到之代幣的部位，倍數為 2.09，但其成本有一部分是由另一個錢包支付的，因此這個數字反映的是代幣的流向，而非交易技巧。在散戶內部，前半段迷因幣前十分位的 24,415 個錢包，進場時間中位數為發行後 2 分鐘，持有時間中位數為 62 秒（其他所有人分別為 5 分鐘與 3 分鐘），這種特徵符合自動化或半自動化交易。
2026 年的結果只屬於它的視窗
預先登記的視窗只涵蓋六週，因此散戶計算在未預先登記的情況下，以 Dune 解碼後的事件，在 2024 年兩個形態相同的視窗上重做一次：一個始於 8 月 8 日，另一個始於 11 月 8 日，接近當年迷因幣的高峰。當時畢業的代幣轉往 Raydium 而非 PumpSwap，聯合曲線每邊收取 1%、且沒有創作者費，因此規則是經過調整而非照搬。
* 在 2024 年 11–12 月，所有類別合計取回的多於投入的（1.011），因此該期間的持倉被高估，散戶數字應解讀為 0.921 至 0.984 的區間。
迷因幣散戶在 2024 年 8 月至 9 月取回 0.971，在 2024 年底的高峰期取回 0.921 至 0.984，而 2026 年為 0.754，因此這個缺口描述的是那段時期的那個市場，而非迷因幣整體。在 2026 年的視窗中，畢業後在 PumpSwap 資金池交易的部位取回 0.710，占散戶虧損的 91%，而留在聯合曲線上的部位取回 0.901。
要怎樣才能撼動這個數字
散戶篩選是規則而非身分，其誤差方向是已知的：任何留在樣本中的內部人都會拉高實測的散戶回報。論文報告的每一種變體都讓迷因幣散戶遠低於賭場區間帶，最接近的是發行一小時後才開立的部位，為 0.814。
Dune 重建是這些檢驗中最有力的一項：它從第二個沒有收集缺口的資料來源出發，包含 1,165,879 次發行（主資料為 1,108,160 次），結果仍是 0.754（95% 區間 0.724 至 0.780），且有 14.9% 的錢包最終獲利。
限制
- 六週。迷因幣與預測市場的活動具有季節性，而 2024 年的迷因幣視窗付給散戶的約為每單位 0.92 至 0.98。
- 錢包不等於人。一個人可以操作多個錢包，一個錢包也可能由多人共用，因此最終獲利者在「人」當中的比例可能偏高，也可能偏低。
- 永續期貨的投入。保證金無法在鏈上觀察，因此以峰值名目曝險作為投入；若以每單位保證金計，分散程度會大得多、獲利者會更少，且有 30.5% 的散戶錢包至少被清算過一次。
- 視窗期末估值。未平倉的迷因幣部位以賣入資金池最終狀態的方式估值，未結算市場中的 Polymarket 部位則以最後成交價計。
- Sweet Bonanza。其重播使用由實測試玩旋轉建構的近似賠付分布，而其 RTP 比較則採用公布的 96.5%。
- RTP 不等於傷害。Hyperliquid 或 Polymarket 達到賭場水準的 RTP，並不代表這些平台無害，正如高 RTP 也不代表老虎機無害。
方法摘要
- 視窗：2026 年 8 月 8 日至 9 月 18 日（UTC）；納入至 9 月 10 日為止發行的 pump.fun 代幣，因此每個代幣至少有八天的交易。
- 資料：pump.fun 聯合曲線與 PumpSwap 事件取自 Hugging Face 上的公開語料庫與 Dune；Hyperliquid 節點成交紀錄附每小時資金費率；Polymarket 在 Polygon 上的交易所、條件代幣與負風險轉接器事件。
- 遊戲：歐式與美式輪盤、花旗骰過關線與八副牌百家樂押莊，依其規則精確計算；Plinko（16 排、高風險）依其公開表格精確計算；Sweet Bonanza 採其公布的 96.5%。
- 檢定：H1 以日叢集 bootstrap 並對六種遊戲做 Holm 校正；H2 以投入相同的重播，每個錢包 200 次；H4 與 H5 對照同日、同投入十分位內的 200 次排列。
- 預先登記：迷因幣研究於 2026 年 9 月 23 日登記並雜湊，三平台研究於 2026 年 10 月 10 日登記並雜湊，皆在任何 Hyperliquid 或 Polymarket 結果出現之前；之後的每一項變更，在套用前都經過登記、雜湊，並在比特幣區塊鏈上加上時間戳。
可重現性
用於資料擷取、部位建構、檢定與圖表的所有腳本都收錄在重現套件中，另附論文中每個數字背後的彙總結果、附 OpenTimestamps 證明的登記文件，以及一個約一分鐘即可跑完的合成冒煙測試。本頁每一張圖都是在瀏覽器中依這些彙總結果繪製的。
引用本文
另見
另外兩篇論文從交易者的角度衡量加密貨幣交易：造市商在 Bybit、Binance 與 Hyperliquid 上面臨的逆向選擇，以及只在 DEX 上交易的代幣究竟能否交易。
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